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工商時報【台灣大學財金系教授沈中華】

正當大家認為全球經濟會隨者2008年的次貸危機及2010年的歐債危機結束而轉好，沒想到最近二周全球金融市場陷入近三年極大的混亂。

我從二大及二小分析。第一大是美元身兼美國的國內貨幣，又是全球交易的關鍵貨幣，所以美元沒有任性的權利，更不能引述：「美元是我們的貨幣，卻是你們的問題」，但自2008年美國聯準會主席柏南克就不顧一切採用QE，柏南克認為他要避免重蹈1929-1933年經濟大恐慌時，聯準會未積極擴張的失敗，但他未想到當時美元並非關鍵通貨，即使美國當時的貨幣政策未大幅擴張，也不代表美國今日的貨幣政策可以大幅擴張，此一時彼一時也。QE使資金在全球流竄，弱勢的美元趨勢就形成，造成全球原物料商品及資產價格飆漲，例如黃金， 石油、黃金，橡膠等，當時靠這些原物料出口的國家笑不攏嘴，如俄國 、南非的經濟也不斷走強。

然而，當新上任的聯準會主席葉倫說可能在今年第三季準備升息，美元逐漸從全球回流，並開始走強，原物料商品價格驟跌，這些以原物料為出口大宗的國家的經常帳由正轉負，受到傷害，產生了脆弱十國之說，例如，由於橡膠及石油價格，馬來西亞經常帳轉為負數，金融帳亦呈現赤字，造成馬幣嚴重貶值，年貶值率為30％以上，已符合通貨危機定義，而印尼、南非及俄國等亦如此，未待中國大陸在開始貶值，這些國家早已在貶值，中國大陸的貶值只是更惡化經濟局勢，所以當美國QE開始執行的那一天，已埋下今日出口是大宗原物料國家的通貨危機因子。

第二大原因是中國大陸的經濟邁入「新常態」，經濟成長由兩位數字減少成為7％。由於在2009年，中國為減少2008年金融海嘯的傷害，政府投入四兆元人民幣到市場，由於信用的極度擴張，造成過度投資與房地產價格大漲，但在潮水退了之後，才發現許多產業生產過剩，存貨累積過多，自然不利經濟數據，而企業利潤不佳，反映到股價自然下跌，國家為挽救經濟推出亞投行和一帶一路，但由於剛推出，成效尚未出現。而經濟成長又未如預期，匯率有貶值壓力。所以當人民幣自8/11開始大幅貶值，以中國大陸為出口對象的國家及地區均受到影響，擅長創造名詞以吸睛的摩根士丹利則稱這些受到傷害的國家為「麻煩十國」 (troubled countries)，而部分媒體偷懶翻譯成為麻煩十國，應是誤解原意。

遭到麻煩的十國其經濟鏈本就有脆弱的環節，所以當美國為解救他自己的經濟開第一槍，接著中國大陸經濟呈現弱勢匯率貶值，二大因素相繼衝擊到這脆弱的環節亞洲金融呈現極脆弱又不安定狀況。

所謂二小原因之一，為前述以大宗原物料為出口的國家，本身就易受到原物料價格的影響，呈現不穩定的狀況，其次則為中國大陸紅色供應鏈的崛起，減少對亞洲各國的訂單，使亞洲各國經濟受到影響。所以表面上新興國家經濟快速成長，狀似體質強勁，但其經濟體質都隱含著脆弱的鏈結，一旦此鏈結節受到傷害，經濟極易瓦解，特別是當大國改變政策，這些脆弱的鏈結先受到大國的傷害，接著匯率再競貶彼此傷害。所以當大國打噴嚏，小國感冒甚至肺炎。

未來任何國家的任何經濟的規劃都應將這以上二大及二小因素列入考慮。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/學者觀點-全球金融經濟鏈-脆弱堪憂-215005305--finance.html

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